2017年03月21日 14:29 源泉：证券市场红周刊 特约作者 唐朝
[手机看消息]
[字号 大 中 小]
[打印本稿]
话说为了解宋城演艺（.SZ）的“丽江千古情”的角逐力结果有多重大，竟然打得张艺谋作品（“印象丽江”）节节溃退，老唐特地购置了290元/人的贵宾票去观看。简直超值，节目美轮美奂，惟有现场能力享遭到那种美和振动。
固然是旺季，但剧场里仍旧有约2/3的观众（一天演两场，据2016年年报数据，旺季最高纪录是杭州的单日15场）。整场献艺历程中，一向有观众的赞叹声和自觉的鼓掌。
看了之后，我能联想，宋城千古情、张家界千古情、三亚千古情、九寨千古情……各有各的特色，都会让观众对劲而归的，而且它们是互联网和影视所无法替代的真正的“体验经济”。难怪“宋城千古情”能成为全世界单场演出场次最多，观众最多的献艺。
很奇异的是，这套节目依赖于编剧、创意、灯光舞美、舞台机械等等，却完全不依赖于明星。无限元宝手游公益服。整场献艺中的任何一位演员，都可能随便被替代，且丝毫不影响节目标涉猎性。
观众最终是冲着“千古情”这个品牌来的，而不是冲着大牌张三、明星李四、网红王五。节目依赖的这些元素，恰恰是可能多量拷贝，多量反复，字斟句酌，并在一向的扩张中持续低沉本钱的东西。这组成了宋城演艺的角逐上风。
传说董事长黄巧灵老师有一套“千古情系列宝典”，来自于十多年的演出和篡改经历。他曾说：“宝典由将近1000个要素组成，包括旅游人群、辐射区域、地域经济、文明底蕴等大类和演出实操的各类法度表率。例如，在举办异地复制时，倘若本地条件能够知足宝典中的700多条，就根本可能落地，倘若只能知足500个要素，就很难获胜，宋城会注意研究。”——这似乎于肯德基麦当劳一样，将产品法度表率化、流程化了。部分。
资产知道，经营现金流富裕
再来翻阅宋城演艺的年报，公司的资产比力知道，一是现金及类现金资产约18亿元，包括现金10亿元、其他活动资产（主要是银行理资产品）4.5亿元、生意业务性金融资产1.7亿元（公司闲钱做的国债逆回购）、代售资产1.6亿元（商定3月31日前交割的账面值1.3亿元的股权）；二是牢固资产及土地等算计约31亿元；三是商誉约24亿元，主要是收买六间房和容中尔甲公司的溢价，重点是六间房溢价，有23.7亿元。
算计总资产75.7亿元，上述三部门占了73亿元。负债方面，有息负债就一项：工商银行存款4亿元，利率为基准利率的9折，其他6亿元为经营性占款。
净资产约65.6亿元，多数股东权益占比很小，仅有1.6亿元。多数股东权益主要是九寨沟项目标20%股权和藏谜公司原股东容中尔甲持有的40%股权。
2016年，公司营业支出26.4亿元，同比增进56%。扣非净成本8.87亿元，单职业传奇网站。同比增进40%。
应收账款可能视为零。报表上有1479万元应收款，主要是支拨宝和微信支拨等，臆度是结算周期内的长久逗留，可谓无风险应收。还有4458万元其他应收款，主要是某些土地及项目标押金，以及石林景区项目清算后，场地领土局应退土地款，也是合理及无风险应收款。这部分商誉就始终在报表上。
全现金支出，经营现金流净额远高于净成本，属于老唐最心爱的企业类型。
网下业务营收明确
公司营业支出源泉目前主要是两大块，一是网下业务：千古情演出及主题公园支出；二是网上业务：六间房直播业务销售虚拟物品分账。
网下业务主要是宋城（杭州）、三亚、丽江及九寨四个千古情演出及缠绕演出制造的配套游乐项目。2016年除杭州受G20峰会影响，客流量下滑招致营收同比下滑2%以外，其他三个景区均连结着两位数以上的增进。
2015年（2016年的尚未宣告）全国旅游演出票房十强榜上，1997年推出的《宋城千古情》长演不衰，仍旧雄霸榜首，位列第1；2013年推出的《三亚千古情》名列第2；2014年推出的《丽江千古情》名列第5；2014年推出的《九寨千古情》名列第7，一共榜上出名。
根据宋城演艺和丽江旅游（002033.SZ）年报披露的最新数据，2016年《丽江千古情》已经以2.23亿元营收，远远地将《印象丽江》的1.66亿元营收甩在了身后。臆度2016年前三强将被宋城演艺旗下节目包揽。
而且，宋城演艺以上项目均匀毛利率超越70%，角逐力相当喜人。
2017年G20影响要素没了，以常理推测，杭州项目将会复原增进，加上其他三个千古情的一般增进，独自看现有的演艺及公园这部门，2017年将成效15%以上的增进。
此外，这部分商誉就始终在报表上。主打西周文明、青铜器主题的长沙宁乡项目已经于2016年国庆试营业，2017年“五一”正式停业。这是公司一个簇新的尝试。传奇来了职业厉害。
该项目由本地企业投资25亿元，宋城公司职掌提供品牌受权、规划计划、协理制造、剧目创作、互动体验项目计划、停业筹办等一揽子办事，为此，满级vip无限元宝手游。宋城公司将获得2.6亿元办事费（2016年已经确认1.17亿元，残存1.43亿元应当于2017年内确认）。
同时，本地投资方负担项目日常一共运营费用，宋城公司提供经营管理，抽宁乡项目“年可支配经营支出”的20%作为管理费。这个“年可支配经营支出”没有声明。推测可能是营业支出减去营业本钱后的20%。遵照毛利率70%+预算，约相当于营业支出的15%。
该项目若获获胜，公司就蹚出了另外一条轻资产扩张的路线。欺骗整整20年积蓄的项目计划和运营经历，从一共靠自身投资制造运营，拓展到品牌和管理输入，欺骗他人的资本获利的扩张阶段。可能联想，扩张速度将不再受限于资本范畴，从而完全了快捷复制、快捷扩张的可能。其实2017传奇类最火手游。
以三年的眼光来看，2016年，杭州、三亚、丽江、九寨四个项目（九寨项目，公司持股80%，其他三个是全资子公司），加上宁乡办事费支出（1.17亿元，净成本臆度约0.7亿元），算计获得净成本6.5亿元。若参照GDP增速7%左右研究这部门业务的成本增速，无限元宝bt手游平台。到2019年年末可能获取的净成本约8亿元。
同时，2018年“上海千古情”和“漓江千古情”停业，相比看商誉。2019年“张家界千古情”和“澳洲黄金海岸传奇王国”停业。其中“漓江千古情”是和桂林旅游（000978.SZ）团结的，公司持股70%，桂林旅游持股30%，其他项目为公司全资（上海其中一台剧目有12%多数股东权益）。新开传奇单职业网站。
假定上述四个项目，以及他日三年里也出生一项似乎宁乡的品牌管理输进项目，它们算计在2019年也到达现有四个项目2016年的净成本程度6.5亿元——桂林和张家界的景区召唤力，丝毫不低于三亚、丽江和九寨沟，且位于领土中部，更靠拢经济茂盛地域。而上海则会有三台节目，“上海千古情”、与上海戏剧学院及加拿小戏剧学院团结制造的沉醉式多空间剧目《上海都魅》和《紫磨坊》，公司计划用这三台节目制造“西方百老汇”，填补上海文明演艺市场空白——按此预算，新旧项目相加，可能预计2019年宋城演艺演出及公园部门净成本约14.5亿元。鉴于这部门业务毛利率超70%，净成本率与贵州茅台（.SH）相当，现金流境况杰出，且完全一向复制可能，属于高确定性业务，市盈率可赐与20-25倍，即公司2019年演出及主题公园部门，将带来290亿-360亿元的市值支撑。
公司现有的项目会合在景区，其特性是必需依赖着名景区，且不可能间隔景区太远（例如2016年清算的武夷山项目，就是项目位置间隔重点景区太远）。即游客不是为了看“千古情”而来，而是由于来出名景点旅游，顺带看个节目。
这个“顺带”，就是“观众转化率”（旅游演艺售票量/本地接待游客总量）。2015年我国旅游演艺市场观众转化率前十强旅游目标地是：丽江21%、三亚14%、阿坝州10%、峨眉山7%、拉萨5%、张家界4%、杭州4%、桂林4%、珠海2%和武夷山2%。即使不参考纽约演艺市场24%的观众转化率，王者至尊手游传奇下载。只看丽江、三亚转化率程度，张家界、杭州、桂林等地都还有很大的擢升空间。
公司2016年财报里体现的新项目，是其战略的全面揭示：景区复制（张家界、桂林），外洋扩张（澳大利亚）、从景区走向都市（上海）、轻资产输入（宁乡）。从这个意义上说，290亿-360亿元很可能低估了这部门的滋长。由于这后三种形式，任何一种的获胜都是首创了一个蓝海，特别是都市演艺。
网上业务难估值
公司营收中，另外一大块是在2015年花了26亿元收买的互联网直播平台六间房公司带来的。其营收10.9亿元，毛利率50%，净成本2.35亿元。
据财报先容，六间房是中国最大的互联网演艺平台，有22万名签约主播，月均探望打听用户4350万，最新手游上线20亿元宝。每月人均充值681元。用这些钱干嘛呢？买虚拟物品送给主播，然后公司和主播二一添作五，各拿一半。
老唐点开好几个主播，主要以闲扯淡和讨打赏为主。学会单职业传奇层漏洞。这种直播可能让用户“人均月充值681元”？
当然，解析不了，并不代表这些是假的。老唐知道有很多依赖直播获利的企业生存。只是，解析不了，就没法剖断六间房营收的真假，无法剖断其他日盈利能力能否能够持续，无法剖断企业价值的区间。依照老唐的君子之心探求，六间房这种业务，营收和净成本造价太容易了。
六间房2015-2018年的事迹首肯成本总和接近10亿元。由于有此高额净成本首肯，收买发生了23.7亿元的商誉资产。倘若他日六间房持续盈利，这部门商誉就永远在报表上，反之，倘若他日盈利能力下降乃至牺牲，这部门商誉就要做减值，从某年或者某几年的成本表里当作费用扣除。是以，六间房盈利能力的剖断，对宋城演艺他日估值至关要紧。可是，这个能力，老唐没有。
近期，公司议决六间房还要花3.8亿元收买一家重新三板退市的手游公司。手游确实能够获利。可是，要收买的标的公司，新开传奇单职业网站。能否能在被腾讯和网易吞没超越7成以上份额的手游市场中持续盈利，老唐也不敢做剖断。不过，看过事迹说明会实录后，老唐倒是认同直播+游戏，会发生1+1>2的成果，可能会是一个很不错的增进点。
至于直播和手游之外的针对二次元用户的二次元游戏、二次元社区、二次元衍生品、女团养成、声优APP等等，老唐更是一头雾水。
但是，有一点事关股价博弈的东西是能够确认的，六间房的事迹首肯，非论议决增进还是伪增进要领，应当是有左右完成的。2018年为3.57亿元。假定2019年六间房能有增进或者坚持不变，加上届时能够预期的演艺部门成本约14.5亿元，学习新开传奇手游公益服。算计2019年公司净成本大致可达18亿元。
倘若市场届时给20-25倍市盈率，市值约360-450亿元，绝对付目前300亿元市值，能有确定性收益。
也就是说，学习真正的传奇手游。方今投资宋城演艺，仅以三年为时候跨度看，演艺部门有很约略率可能撑住方今市值。而线上直播、手游、二次元等等“黑科技”带来弹性。只须后者不崩盘，不招致商誉减值，哪怕惟有预计的一半好，可能都会给投资者带来相当不错的报答。反之，听说始终。若是相符公司预计，乃至超越公司预计，那就是数钱到手软的企业了。
用公司战略“六个宋城”来对应总结，就是演艺宋城和旅游宋城，是企业基础，听说传奇来了职业厉害。可能支撑三年后的方今市值；国际宋城，是中性形式，值得追求；网红宋城、IP宋城、科技宋城看不懂，是赌管理层。
若是现在市值200亿元，就相当于“买线下、送线上”。可是，现在是300亿元！我还是决心买点考核哨。
感性看定增
紧跟着公司年报推出的，是公司拟定增40亿元，招致14日股价大跌。
首先要明白的是，公司已经铺开的项目，一定必要资金投入能力落成并发成效益，这个是铁的事实。而要钱，无外乎三条路：挣、借债、发股。挣，太慢。公司2016年净成本不够9亿元，若是按这个速度攒钱投资，新开传奇网站手游。现有项目没有十年搞不定（周期拖的越长，本钱越高）。
借债本是对股东最有益的筹资计划。遵照公司做的项目财务预算，外部收益率根本都是18%以上，看看报表。债权融资可能最大化股东利益。可是，对付宋城演艺来说，借债的难度比力大。公司净资产惟有64亿元，其中还有24亿元是商誉。靠着仅仅30亿元左右的牢固资产、在建工程和有形资产，计划（would liketo）融资40亿元，险些是不可能完成的职分。
于是，只剩下股权融资的选取了。拟募集的40亿元中，约40%制造澳洲项目，约47%投向上海桂林张家界项目，约8%投入现有演艺及公园科技擢升，约5%投入“树屋女孩”女团项目。
除了女团项目看不懂，其他项目都是必投+该投的高报答率项目。遵照公司九寨项目三年营收复合增进率53%+，丽江项目营收三年复合增进率73%+，三亚项目营收四年复合增进率107%+的历史纪录看，有理由对上海、桂林、张家界报以高度达观等候。
至于澳洲项目，听说这部。由于是初次试水外洋，相比国际景区复制，确定性稍差。但这方面，老唐还是选取自信在演艺事业上滚打了20年的管理团队。
至于女团项目，固然不懂，但投入仅2亿多元，对公司整体资金运用不会有重点影响，暂时怠忽。
是以，就本次非公然发行而言，我私人以为是偏利好一些。但以3月14日股价出现看，似乎市场尽头看淡且出现的尽头出人料想，这不太一般。由于根据媒体报道，前段时候有多量市场机构到公司调研。这么大的融资项目，公司绝不可能是暂且决心的。而且，机构调研不可能不扣问相关事宜。
本次计划，是遵照21.14元的拟发行价钱研究的，跟市价险些没有什么落差，绝不至于“大吃一惊，跳水出逃”。另外，本次拟非公然发行，仅仅还是公司的计划，反面还有两道坎：股东大会准许，证监会准许。遵照证监会的“间隔上次融资18个月”的再融资原则，最快也要6月此后才允许出董事会决议（上次公司非公然发行股票融资收买六间房，资金到位日是2015年12月1日）。遵照公司文件的模仿，臆度2017年11月能完本钱次发行。若真如此，则11月增加的1.9亿元股本，绝对付现有股本14.53亿元而言，对付2017年的事迹摊薄小到险些可能怠忽。真正有影响的是2018年全年，由于2018年股本已经扩充，但收到的钱还没有一共发成效益。
